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　　顧家家居是國內軟體家居研發、生產、銷售于一體的龍頭企業。　　(1)2017年上半年,公司營業收入為31.11億元,同比增長54.63%。公司主營業務為各類沙發,占比達到59.23%,配套產品及軟床床墊類產品分別占比15.19%和13.55%。　　(2)目前公司在中國大陸地區擁有包含西藏地區在內的3000多家門店,主要分布在華東、華北、華南等經濟發達、人口密集地區。2017年上半年,公司境內營業收入達到19.06億元,占總收入的61.27%;公司產品遠銷120多個國家和地區,2017年上半年,公司境外營業收入達到10.32億元,同比上升20.32%。　　(3)公司是家族化企業,但是為國內行業家居率先引進職業經理人的企業,高效管理和各品類產品收入穩步增長,共同推進了公司的盈利。　　全球軟體家居消費占整個家具行業消費的16%,中國是最大消費國。　　(1)2015年全球軟體家具消費量達到630億美元,2010-2015年均復合增長率為2.78%,隨著發達國家房屋翻修改造以及發展中國家城鎮化率的提升,對全球軟體家具的需求量也在不斷提升。然而全球軟體家具行業集中度普遍較低,國外僅有少數企業會進行全球市場拓展,國內軟體家具龍頭行業集中度不到5%。　　(2)對標國內家用冰箱行業,冰箱行業集中度較高,2016年,冰箱行業CR4達到61.58%。通過與冰箱產品對比,國內軟體家具行業的市場發展空間很大,收益向龍頭集中。因此顧家家居未來增長潛力廣闊。　　管理、產品、渠道,三位一體奠定顧家核心競爭力。　　(1)顧家引入職業經理人實現家族企業現代化管理,IPO募投項目和可轉債投資項目產能合計177萬套,優質內部管理和產能提升在勞動密集型行業鍛造高效生產力,凸顯規模優勢。　　(2)圍繞核心產品沙發橫向擴張形成軟體家居一體化產品矩陣,沙發營收占比60%,軟床等其他產品占比40%,盈利來源多樣化的同時借助渠道優勢和一站式服務運營經驗布局大家居。　　(3)顧家家居國內直營+經銷門店近3000家,處行業領先地位,對三四五城市渠道下沉的前瞻性布局成領先關鍵。當前顧家家居門店分布一二線53%,三四五線47%,最大化享有地產紅利。　　公司2017-19年在滿負荷生產的情況下97萬套的IPO募投項目和80萬套的可轉債募投項目陸續落地,行業景氣程度持續向好,顧家家居業績有望持續高增長。我們預估公司2017-19年實現銷售收入71.5、96.38、129.6億元,同比增長49.12%、34.8%、34.47%,實現歸屬于母公司凈利潤8.31、11.12、14.89億元,同比增長44.52%、33.81%、33.9%,對應EPS為2.02、2.7、3.61元。給予2017年31倍PE,對應目標價格62.6元,給予“增持”評級。　　風險提示:地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險。

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