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在迷霧中穿行：深度剖析90年代日本食品飲料的變與不變-華爾街見聞首頁資訊快訊行情日歷專欄百科討論科創板更多數據主題App下載商城VIP新用戶注冊，付費內容免費讀，包含：注冊登錄參與評論收藏微信微博上一篇:分析師：突破這一關鍵阻力區域黃金才能真正起飛！下一篇:接棒海南粵港澳無疑！boss們天天調研，這個重磅國家戰略實在熱得發燙，這些當地地主隨時爆發——3月29日A股盤中突發在迷霧中穿行：深度剖析90年代日本食品飲料的變與不變來源：撲克投資家2019-03-2908:54本文來自華創食飲，作者：方振、董廣陽等。如需轉載，請聯系原作者。更多精彩內容，請下載撲克財經App...本文來自華創食飲，作者：方振、董廣陽等。如需轉載，請聯系原作者。更多精彩內容，請下載撲克財經App（iOS及安卓版本均可下載）。1研究意義：以史為鏡，照向未來前言：上世紀90年代日本經濟泡沫破裂后的消費結構及趨勢變化一直是研究的熱點，本文對90年代日本食品飲料行業發展趨勢進行分析，試圖對中國未來行業發展趨勢帶來借鑒和參考。當下中國經濟與90年代前后的日本經濟在某些方面有相似之處，如：1）宏觀方面：經濟增速放緩，房地產價格處于高位，美國挑起貿易；2）人口特征：人口老齡化和單身現象加劇；3）消費特征：所謂消費降級與消費升級現象并存；4）消費群體：新一代人（日本的新人類，中國的9000后）及女性群體成為消費主力；5）居民心態：居民對未來經濟發展形勢預期變得不明朗，對自身發展開始感到焦慮。當然，需要明確的是，中日經濟體對比差異之處更多，我們對中國長期經濟發展及消費動能依舊充滿信心，但以史為鑒，居安思危，日本90年代前后經濟波動帶來的消費趨勢變化，對我們看待中國未來消費趨勢，或許是一面稍顯極端但仍有一定研究價值的鏡子。1986年后日本實施擴張性貨幣政策，地產、股市泡沫高企。1985年《廣場協議》簽訂之后，日元持續升值導致外需放緩，政府實施擴張性的財政政策及貨幣政策擴大內需。1986年后日本央行接連下調利率至2.5%，M2供應量增速從1985年的8.4%提升至1990年的11.7%。在此階段，資金大量涌入房地產和股市，日本六大主要城市地價指數在1985年-1990年間增長三倍，日經指數從13000點增長至近39000點，日本房地產及股市泡沫高企。90年代初日本地產、股市泡沫破裂，經濟增長停滯。80年代末日本居民、企業對房地產投資預期依然高漲，居民和非金融企業部門杠桿率持續提升至高點的近70%和140%。1989年日本實施緊縮的貨幣政策，央行利率從1989年的3.25%提升至1990年6%，日本貨幣政策轉向刺破日本股市樓市泡沫，日經指數從1990年初的近39000點下挫至年末的22000點，此后日本股市一直處于低迷狀態；90年代日本地價持續下降，六大主要城市價格指數在1991年-2000年間下降近3倍。股市、地產泡沫破裂后，日本GDP及CPI增速下滑甚至出現負增長，日本經濟陷入長期通貨緊縮狀態。2迷霧中穿行：經濟波動期，行業發展的三變與三不變回顧日本90年代食品飲料行業發展情況，經濟波動導致部分消費減少，如家庭食品飲料支出減少，居民外出就餐減少，及消費習慣開始追求性價比，但由社會結構及飲食文化演變帶來的食品飲料消費方便化、健康化、西式化趨勢并未改變。變化之一：家庭食品飲料支出減少經濟波動帶來家庭食品支出額下滑，但其占家庭總支出比例相對穩定。1955年后日本經濟高速發展，居民生活水平穩步提升，食品飲料支出占比從1963年的38.7%下降到1990年的25.4%。90年代地產泡沫破裂后，家庭每月食品支出絕對額從1992年8.2萬日元下降到2000年的7.4萬日元，但食品飲料支出占家庭總支出比例保持相對穩定，在1992年-2000年間穩定在23%-25%。變化之二：外出就餐減少居民對未來預期不明朗，外出就餐減少。90年代日本居民可支配收入下滑，失業率提升，消費者對未來預期不明朗。在此期間，居民外出就餐減少，一部分回歸家庭飲食，另一部分消費方便食品。根據厚生勞動省調查數據顯示，居民外出就餐率從1990年的19%下降到2000年17%，受外出就餐減少影響，日本餐飲市場規模停止增長，90年代末開始下滑。變化之三：可選消費低價化消費行為朝低價化發展，食品飲料行業中低價可選消費品受歡迎。在日本經濟新聞社每年發布的熱銷產品及熱點事件榜單中，我們看到，消費升級類產品多出現于泡沫破裂前，消費降級類產品多出現于泡沫破裂后。消費行為追求性價比或者說低價化也出現在食品飲料等日常消費中，在1993年-2001年的熱銷產品及熱點事件榜單中，低價紅酒、低價啤酒、半價漢堡、低價可樂和發泡酒皆有上榜。不變之一：飲食方便化趨勢不變經濟波動不改飲食方便化趨勢，女性社會化是重要推動因素。日本女性的傳統角色是家庭主婦，主要負責在家做飯和從事家務。70年代后日本女性角色由家庭主婦朝職業女性轉變，女性在家做飯次數和時長減少，做飯意愿和烹飪技巧逐漸下降。在此背景下，家庭飲食消費朝方便化方向發展。地產泡沫破裂后，部分女性回歸家庭，但飲食方便化趨勢并未受到經濟波動及女性回歸家庭影響，預調食品和速凍食品等方便食品支出占家庭食品支出比例從1981年的6.2%持續上升到2000年的11.2%，主食類方便食品和速凍米面消費穩步增長（下文子行業分析詳細說明）。不變之二：飲食健康化趨勢不變經濟波動不改飲食健康化趨勢，90年代增長較快產品多與健康、清淡相關。90年代前后食品飲料子行業多朝健康化方向升級，譬如酒精飲料朝低度化發展，醬油朝低鹽、有機升級，碳酸飲料消費減少而無糖茶飲消費高速增長等（下文詳細說明）。此外，日本90年代增長較快商品多與健康、清淡、低價相關，據日本總務省公開數據顯示，1990-2000年家庭食品支出中增長率較快的食品有葡萄酒、花椰菜、巧克力、沙拉、燒酒、扇貝、沙拉、香蕉等，其中酒類產品為度數相對較低的品類，食品類產品多數與清淡、健康相關。不變之三：飲食西式化趨勢不變經濟波動不改飲食西式化趨勢，餐廳總數量減少，西餐館數目提升。90年代經濟波動帶來居民外出就餐減少，一般餐館數目從1986年的50.3萬家下降到1999年的44.3萬家。但經濟波動并未改變日本整體飲食西式化趨勢，西餐館數目從1986年的2.3萬家增長到1999年的3.2萬家。除餐飲西式化外，食品飲料子行業中調味品行業西式醬料如蛋黃醬、果醬等消費穩中有增，乳制品行業奶酪、黃油消費快速增長（下文子行業分析詳細說明）。3子行業逐個探究：必選消費趨穩，西式化、健康化、方便化趨勢不改首先，市場表現來看，股市泡沫破裂后，必選消費品行業表現相對較好。1990年-1992年間，日經指數從近39000的高點下降至16000點，下滑幅度達56%。分子行業來看，1990年-1992年日經指數大幅下滑期間，消費品板塊包括醫藥、食品飲料、電器、紡織服裝和零售等行業表現相對好于日經指數，其中必選消費代表的食品飲料行業指數跌幅為45.55%，全市場排名第4，且在90年代多數時間表現優于日經指數，體現了一定抗周期屬性。其次，從子行業基本面來看，必選消費如乳制品、調味品等總體需求趨穩，可選如酒類飲料有所下滑，多數子行業西式化、健康化、方便化趨勢不改。以下我們分別對酒精飲料、軟飲料、乳制品、調味品、方便食品等子行業通過數據逐個探究分析。1.酒水行業：消費萎縮，均價下滑，低價發泡酒受歡迎1）人均酒精消費量下滑戰后隨著日本經濟高速發展和居民可支配收入提升，酒水消費穩步增長，1965年-1990年間，日本人均酒水消費量從35.9公斤上升到76.1公斤，CAGR為3.1%。進入90年代之后，日本人均酒水消費量增速放緩，1992年-2000年基本穩定在80公斤左右。一方面，90年代日本老齡化趨勢加快，主力飲酒人群占比減少，20-49歲人口占比從1980年的46%下降到2000年的41%；另一方面，健康意識增強、居民可支配收入下滑、未來預期不明朗等因素也對單價較高的可選酒水消費產生負面影響。2）家庭酒類支出縮減，購買均價下降90年代家庭酒精飲料消費縮減，年支出額自1994年的5.6萬日元下降至2000年的5萬日元。分酒類來看，價格親民的日本酒和啤酒購買均價下降5%-10%，價格較高的洋酒購買均價下降20%以上。受通縮環境及消費需求影響，1991年-2000年間，啤酒購買均價從548日元升下降到508日元升，降幅7.2%；清酒從92日元100ml下降到87日元100ml，降幅5.5%；燒酒從69日元100ml下降到65日元100ml，降幅5.4%；而價格相對較高的進口威士忌價格從1990年的576日元100ml下降到2000年的341日元ml，國產威士忌購買均價從284日元100ml下降到172日元100ml，降幅達39.5%，葡萄酒從150日元100ml下降到117日元100ml，降幅達21.8%。3）低價發泡酒高速發展擠壓傳統啤酒空間發泡酒因酒稅較少受到酒廠歡迎。在日本，麥芽比率67%以上的酒水為啤酒，麥芽比率低于67%的酒水為發泡酒。80年代末各大啤酒廠競爭激烈，降價戰略遭遇瓶頸，酒廠在稅金上尋找突破口。當時一升啤酒需要支付222日元的稅金，而發泡酒只需支付152.7日元稅金，廠家為形成低價優勢紛紛研制發泡酒。1994年三得利推出首款發泡酒Hops，并以低價優勢受到市場歡迎，發泡酒市場自此打開。1996年酒稅政策調整，麥芽比率在50%-67%之間的發泡酒與啤酒同稅，此后三得利推出麥芽比率低于25%的SuperHops以應對政策變化。發泡酒以低價優勢擠壓啤酒市場。隨著90年代中期發泡酒高速發展，其占全國酒精飲料消費量比例快速提升。1993年-2000年，發泡酒占酒精飲料消費總量比例從0.02%提升到16.5%，啤酒消費量占比從72%下降至54.5%。發泡酒高速發展由供需兩端因素共同造成，1）需求端：經濟危機導致居民可支配收入下降，加之女性社會化程度提升，度數與價格較低而口味與啤酒相似的發泡酒受到歡迎；2）供給端：由于發泡酒稅率比啤酒低，出于競爭考慮啤酒廠也快速轉向發泡酒產品銷售。2.乳制品行業：人均消費量趨穩，非液態乳制品消費量提升1）90年代人乳制品消費量趨穩上世紀50年代中后期，日本政府頒布《學校午餐法》和《關于促進乳品業和養牛業的法令》并實施學生飲用奶計劃，乳制品行業開始高速增長。70年代后隨著西方飲食習慣在日本普及，人均乳制品消費量進一步提升。1960年—1996年，日本年人均乳制品消費量從23.1kg上升到96.8kg，CAGR為4.1%，此后日本人均乳制品消費量基本趨穩，維持在96kg左右。2）液態乳消費量下滑，非液態乳制品消費量持續提升1960年-1991年，人均液態乳消費量從10.7kg提升到41.6kg，CAGR為4.5%，人均非液態乳消費量從10.7kg提升到45.3kg，CAGR為4.8%。90年代人均液態乳消費量開始下滑，從峰值42.4公斤下降至2000年的39.4公斤，而非液態乳制品人均消費量持續提升，從1991年的45.3kg提升到2000年的56.7kg。液態乳消費下滑與軟飲擠壓有關。90年代日本居民追求健康、清淡的消費理念日益強化，瓶裝茶飲及礦泉水受到歡迎，液態乳消費一定程度上受到擠壓。根據日本清涼飲料協會數據顯示，1990年-2000年，液態乳及乳飲料產量占非酒精飲料產量比例從38.4%下降至31.5%，茶飲料從8.2%提升至19.3%，礦泉水則從0.9%提升至4.0%。3）液態乳中鮮牛奶消費量下降，發酵乳、乳飲料消費量上升90年代期間，日本鮮牛奶消費量占液態乳消費量比重從1990年63.1%下滑到2000年的55.0%，乳飲料從12.1%上升到16.8%，發酵乳從6.9%上升到11.6%。該現象出現可能與三個因素有關：1）學齡人口的減少導致鮮奶消費群體下降，1990年至2000年，14歲以下人群占比從18.3%下降到14.6%；2）男性不吃早餐率提高使一部分消費者缺席鮮奶主要消費場景，其中1990年至2000年，男性不吃早餐率從9.8%提升到10.7%；3）鮮牛奶消費場景局限。鮮奶消費場景局限于用餐時段，而發酵乳、乳飲料即飲性更強，消費頻次更高；4）乳制品消費由鮮奶向營養價值更高、風味更獨特的發酵乳、乳飲料繼續升級。4）非液態乳中黃油消費量相對穩定，奶酪消費量穩步提升90年代日本年家庭黃油消費量穩定在500g附近，而奶酪消費量持續增長，從1990年1705g增長到2000年2286g。一方面飲食西式化并未被經濟波動中斷，黃油、奶酪消費量穩中有增。另一方面，居民健康意識增強，黃油和奶酪因其營養價值較高受到歡迎。3.調味品行業：需求總體穩定，產品向功能化、健康化升級1）調味品消費總體維持穩定，西式調味品消費穩中有增日本1991年-2000年人均調味品消費額基本穩定在1萬日元左右，受經濟波動影響較小，1991年-1996年期間增速整體呈現下降趨勢。從結構上來看，傳統調味品如食鹽、醬油、味增、砂糖和食醋消費量出現不同程度的小幅下降，而西式調味品如蛋黃醬、果醬、咖喱等消費量則穩中有增，調味品消費也維持了西式化趨勢。2）傳統醬油消費量減少，功能化、便捷化趨勢不變受飲食西式化影響，傳統醬油消費量自80年代后期起有所下降，但功能化、便捷化的醬油衍生品如湯汁、醬汁消費量及市場份額則持續提升。根據龜甲萬信息發布會資料顯示，醬油類產品市場規模在90年代總體保持平穩，其中傳統醬油份額有所萎縮，功能化的湯汁、醬汁份額持續擴大，可以看到，調味品消費的功能化、便捷化趨勢并未被經濟波動打斷。3）健康化產品具備較好提價能力醬油朝健康化升級，食醋價格穩步提升。20世紀80年代初期，日本醬油主要以脫脂大豆作為加工原料，產品均價在24日元100ml左右。90年代前后，日本醬油行業進行產品健康化升級，用全大豆替代脫脂大豆作為原料，氨基酸含量提升，其購買均價提升到28日元100ml，并在90年代期間保持穩定。此外，由于食醋具備抗疲勞、降血壓血脂、促消化等保健屬性，食醋產品均價則從1990年的40.9日元100ml提升到2000年的50.0日元100ml。4.軟飲行業：市場持續擴張，健康茶飲及瓶裝水增長快速1）90年代軟飲消費持續擴張根據日本清涼飲料聯合會數據統計，1990年-2000年人均軟飲消費量從86.9升提升到122.1升，CAGR為3.5%，家庭軟飲消費額從3.9萬日元提升到4.6萬日元，原因主要包括：1）90年代外企和日本啤酒大廠紛紛進入軟飲行業，行業廣告投入明顯加大；2）500mlPET瓶生產放開，軟飲消費更加便捷。80年代末日本因環保問題限制1升以下PET瓶產品生產，90年代中期日本容器包裝處置相關法律出臺，對未按規定處置容器的廠家和個人進行處罰，500mlPET瓶生產放開；3）自動販賣機成熟拓寬消費購買場景；4）軟飲行業新品開發力度加強，消費者選擇更加多元化。2）碳酸飲料消費下滑，健康茶飲和瓶裝水快速增長碳酸飲料消費量下降，無糖健康茶飲快速增長。隨著90年代日本消費者健康意識增強，1990年-2000年，碳酸飲料人均消費量從24.2升下降到22.1升，果汁人均消費量從21.1升下降到17.8升，茶飲人均消費量則從11.5升提升至34.5升，CAGR為11.6%，瓶裝水人均消費量從1.2升上升到7.5升，CAGR為22.5%。5.方便食品行業：速凍類食品穩步增長80年代后飲食便捷化帶動方便食品發展，泡沫破裂后仍穩步增長。在日本，方便食品主要分為主食類和非主食類方便食品，主食類方便食品一般包括預制便當、預制壽司、預制米面、面包等食品，非主食類方便食品包括預制沙拉、鰻魚、牛排、天婦羅和速凍食品等。上世紀80年代后，隨著人口老齡化、女性社會化、人口晚婚化單身化以及城鎮化帶來的都市生活圈集中，居民飲食呈現便捷化趨勢，日本年家庭方便食品消費額從1981年5.1萬日元提升至1991年的8.5萬日元，CAGR為5.2%，90年代后增速逐漸放緩至2%左右。非主食類方便食品支出整體保持穩定，速凍類方便食品穩步增長。地產泡沫破裂后，居民外出就餐減少，部分回歸家庭做飯，部分消費主食類及速凍方便食品。90年代期間，年家庭非主食類方便食品支出穩定在6萬日元附近，而家庭主食類方便食品消費額從1990年2.3萬日元提升到2000年的3.9萬日元，CAGR為5.3%，高于整體方便食品消費額增速。主食類方便食品中，壽司類方便食品消費額持續增長，從1990年的1.6萬日元提升到2000年的2.7萬日元，CAGR為5.1%；速凍類方便食品消費額也從1990年的2908日元提升到2000年的4500日元，CAGR為4.5%。速凍方便食品中，速凍米面品類增長較快，餐飲渠道90年代中期開始下滑。根據日本速凍食品協會數據顯示，分品類看，速凍米面產量在90年代持續增長，1990年-2000年間速凍米產量從約6萬噸增長到約15萬噸，速凍面產量從約4萬噸增長到約19萬噸，速凍丸子、漢堡和肉片產量保持平穩；分渠道看，餐飲渠道產量在90年代中期開始下滑，而零售渠道產量穩步提升，其原因或與餐飲渠道受經濟波動影響相關。6公司穿越周期關鍵：洞察消費者、推進國際化、開創藍海市場我們發現，在日本經濟衰退時期，能迎合消費者需求變化的產品仍能實現快速增長，具備健康保健屬性的產品仍具備提價能力，這期間也出現了一些業績實現良好增長、穿越周期的優秀公司。在此期間這類日本優秀公司有幾方面特點：1）逐步開拓海外市場尋求新增長點（如龜甲萬深耕美國市場）；2）洞察消費者口味變化，積極推出新產品求變（如朝日啤酒推出清爽口感啤酒）；3）通過產品和技術創新改變產品價值曲線，積極推動產品升級，在紅海中創造藍海市場（如龜甲萬通過使用全大豆材料、減鹽等措施創造健康醬油市場，伊藤園引領瓶裝茶飲市場）。1.朝日啤酒：洞察新一代消費者口味變化日本啤酒行業集中度較高，麒麟龍頭優勢明顯。日本啤酒行業集中度一直處于相對高位狀態，1906年，札幌、日本、大阪合并成為大日本麥酒株式會社，占據日本啤酒市場70%份額。戰后基于反壟斷考慮，大日本麥酒株式會社被分割為日本麥酒和朝日麥酒，前者旗下有札幌和惠比壽，后者延續其朝日品牌。此后日本啤酒市場三大品牌麒麟、札幌和朝日一直占據90%以上份額，龍頭麒麟優勢明顯，在1972年至1985年間市場份額超過60%，而朝日啤酒經營持續惡化，市占率從1949年的36%下滑到80年代的10%左右。朝日洞察新一代消費者口味變化，推出大單品Superdry。1870年師從德國啤酒釀造師的威廉科·普蘭在日本開設首家啤酒作坊，而后日本人紛紛拜師洋人學習啤酒釀造技術。1887年后本土企業日本麥酒釀造會社，大阪麥酒會社，麒麟麥酒株式會社等成立并延續德式口味。80年代開始，各式西洋酒在日本流行興起，新一代消費者選擇更趨多元化。在此階段，大部分酒廠認為新一代消費者仍鐘愛德式啤酒苦澀厚重的口味，然后消費者口味已開始改變。1985年，朝日市場部部長松井在東京和大阪進行面向5000人的市場調查，發現年輕一代注重清爽和醇厚的口感，而不是單純傳統德啤的苦澀口味，隨后促成朝日超級大單品“Superdry”的上市推出。憑借Superdry優異表現，朝日市占率反超麒麟。1987年朝日推出超級單品Superdry，其清爽而刺激的口感迅速贏得消費者喜愛，當年出貨量占整個啤酒市場3.2%，當時競爭對手麒麟大單品拉格出貨量占啤酒市場46%，仍占據主流市場份額。1990年，Superdry出貨量已占市場21.5%，拉格下滑到34.3%，此后麒麟推出一番榨以抗衡Superdry，然而一番榨并沒有阻礙Superdry增長趨勢，到2000年時Superdry出貨量已占市場34.2%，而麒麟拉格與一番榨合計出貨量只有24.6%。憑借Superdry單品成功，朝日啤酒市占率從1986年11%提升至2000年的46%，而麒麟則同期從60%跌落到34%。業績增長穩健，市占率穩步提升，股價在90年代后期有明顯超額收益。1990年-1997年間，朝日營業收入從8775億日元增長到13133億日元，CAGR為5.9%，凈利潤從31億日元增長到116億日元，CAGR為20.8%。在業績持續增長，啤酒市占率穩步提升之下，朝日控股市值從1993年的451萬億日元增長至1997年的902萬億日元。2、龜甲萬：產品朝健康化升級，深耕海外市場90年代日本傳統醬油需求下滑，行業競爭激烈。受飲食西方化影響，90年代日本醬油需求下滑，行業競爭激烈，中小企業加速出清，醬油廠商數目從1989年的2307家下降到2000年的1611家，行業逐步集中。為應對國內傳統醬油需求飽和的局面，醬油龍頭龜甲萬積極推動產品升級迎合健康化、方便化趨勢，此外開始加大海外市場布局以開拓新的收入增長點。90年代推出高端新品，開創高端健康醬油市場。1990年，龜甲萬推出特選丸大豆醬油，該醬油使用營養價值更高的大豆作為原料（之前行業普遍使用脫脂大豆），價格約比普通醬油高30%。1993年，為迎合消費者飲食低鹽化需求，龜甲萬推出低鹽丸大豆醬油，其含鹽量比普通醬油減少一半。1998年，龜甲萬新品特選有機醬油上市，該醬油使用有機大豆和小麥作為原料，在健康屬性上更進一步。到2000年，龜甲萬占日本高端健康醬油市場份額高達60%。迎合消費者便捷化需求，積極開發功能性醬料。據公司信息發布會資料顯示，1990年日本醬油類產品規模穩定在370億日元附近，其中醬油產品占比從1990年23下降到2000年的12,而操作簡便的湯汁、醬汁產品占比從13提升至12附近。在此期間，龜甲萬抓住行業發展趨勢，1992年及1995年推出兩款湯汁產品，1997年及2000年推出兩款醬汁產品，憑借四款產品實現功能性醬料銷售額的快速增長。應對國內市場需求下滑，龜甲萬深耕海外市場。龜甲萬海外醬油銷售量從1990年的5萬多kl提升到2000年的12萬kl，海外重點美國市場銷量在1994年至2000年期間增長44%，市場份額從1990年的46%提升到2000年的55%。截至1999年底，龜甲萬海外業務收入占比為37.4%，海外營業利潤占比已達49.0%，海外市場已成為其營收與利潤的重要貢獻點。因此，在90年代日本國內經濟衰退、需求下滑的環境下，龜甲萬則憑借推進產品健康化、方便化升級，以及深耕海外市場，實現營業收入和利潤的穩定增長。龜甲萬業績保持穩健，估值中樞接近30X。龜甲萬90年代以來經營穩健，1990-1999年間，龜甲萬收入從1969億日元增長到1999年的2217億日元，CAGR為1.3%；凈利潤從46.9億日元增長到52.9億日元，CAGR為1.4%。1992年-2000年間，龜甲萬股價表現明顯優于日經指數，估值在19-35倍之間波動，中樞接近30倍，總體保持相對穩定。3、伊藤園：迎合健康化、便捷化趨勢，開創瓶裝茶飲市場日本茶最早從中國傳入，經過江戶時代傳播后，飲茶習俗在日本各個階層普及，并成為日本人生活文化中的重要部分。伊藤園成立于1966年日本靜岡，從事包裝茶葉的銷售。20世紀70年代隨著西方飲料的普及，茶葉消費受到沖擊，沏茶方式僅出現于傳統家庭生活及正式接待應酬上。70年代中期伊藤園積極創新，開始研制方便飲用的茶飲試圖扭轉茶飲行業頹勢。1980年伊藤園率先推出世界首款罐裝烏龍茶飲料，并在便利店和自動售貨機中銷售，至此日本興起了烏龍茶熱潮。在烏龍茶的熱賣之后，伊藤園開始加快綠茶飲料產品研發，1986年伊藤園研制出世界首個罐裝綠茶，取名為罐裝煎茶，該產品上市當年便實現銷售收入6億日元，1989年其銷售額高達40億日元。1989年伊藤園對綠茶飲料加以改良，加入新開發的烘焙茶和玄米茶，推出的新品綠茶大獲成功，隨后伊藤園繼續把握茶飲行業發展機會推出瓶裝綠茶，以更好迎合消費者對健康便捷的茶飲需求。伊藤園業績表現優異，市值穩步增長。1992-2000年間，伊藤園銷售收入從629.7億日元增長到1739.7億日元，CAGR為13.5%；凈利潤從10.1億日元增長到65.3億日元，CAGR為26.3%，其市值從1994年的87.5萬億日元增長至1999年的652萬億日元，市盈率從1995年的低點21倍提升到1999年的高點92倍。5著眼國內當下看未來：幾大趨勢也在發生以上對日本90年代食品飲料各個子行業及龍頭公司作了分析，著眼國內當下看未來，我們認為行業相關的幾大趨勢也在發生，積極關注相關標的發展。如：1）飲食方便化趨勢下，速凍食品及復合調味品子行業快速發展；2）健康化趨勢下，調味品（如醬醋有機零添加）、乳制品（如有機奶源地）、軟飲（如豆奶氣泡水）等相關產品繼續升級，保健品行業快速發展；3）西式化趨勢下，乳制品中黃油奶酪消費漸起，烘焙面包較快增長，酵母也隨之受益；4）性價比趨勢下，如近年出現光瓶酒熱，短保面包發展空間大。展望未來，酒精飲料行業要積極關注年輕消費群體訴求，乳制品行業關注龍頭海外布局和多元化拓展，調味品行業朝健康化升級仍是方向，軟飲行業尋找符合健康趨勢的爆款單品。1.方便化趨勢：速凍食品子行業保持良好成長城鎮化率不斷提升，快節奏都市生活之下，飲食便捷性成為趨勢。如早餐方面，時間因素為影響居民早餐用餐率的重要因素。《中國居民早餐飲食狀況調查報告》顯示，35%的調查對象做不到每天吃早餐，其中49%人因時間原因不吃早餐。在早餐用餐時間上，42%的調查對象用餐時間在10分鐘以內，81%的調查對象用餐時間在15分鐘以內。速凍食品、復合調味品受益，行業保持良好成長。受益于飲食便捷化需求提升、下游餐飲連鎖化及消費場景擴充，速凍食品、復合調味品等子行業保持良好增長成為亮點。2017年中國速凍食品行業產值達1250億元，2011-2017年CAGR達14.1%。根據FrostSullivan數據，2020年國內復合調味品市場規模預計接近1500億元，2015-2020年均復合增長率約15%，其中火鍋料市場規模2020年預計達255億元，年均復合增長率約15%。此外，其他方便速食產品如自熱小火鍋等開始興起，也拓寬了方便食品品類。安井食品：業績保持穩健，成長路徑清晰。公司是以火鍋料制品為主的國內速凍食品行業，2018年前三季度實現營業收入29.4億元，同增20.6%，凈利潤1.96億元，同增41.2%。近年來公司產能穩步推進全國化布局，產品與渠道實現雙輪驅動，中長期看公司借助產能、品牌及渠道優勢有望繼續提升市場份額，盈利能力具備提升空間，成長路徑清晰。頤海國際：中高端火鍋底料龍頭，市場份額穩步提升。公司作為國內中高端火鍋底料龍頭，業績增長穩健，關聯方業務受益于海底撈門店數量和單店收入的增長，有望保持穩健增長；第三方業務在新品開發及渠道擴張帶動下，保持高增趨勢。2018H1公司實現收入10.0億元，同增59%，凈利潤1.85億元，同增163%。未來隨著公司產能穩步釋放以及渠道積極開拓，市場份額有望繼續提升。2.健康化趨勢：調味品、乳制品繼續升級，保健品子行業充分受益居民健康意識持續提升，高品質、健康化產品更受關注。與日本90年代消費趨勢類似，中國調味品中如醬油品類也在朝低鹽有機及零添加等升級，乳制品中營養價值更高的高端白奶、酸奶等增長較快，軟飲行業中碳酸飲料消費增長有所乏力，豆奶、瓶裝水市場規模穩步提升。此外，保健品行業也積極受益，近年來保持良好成長。調味品消費健康化帶動產品持續升級。主打功能性、健康性產品將是行業產品升級方向，醬油方面，老抽正逐步向生抽升級，一些中高端醬油品牌多使用非轉基因大豆作為原料，氨基酸含氮量高于行業標準，同時根據消費者需求進行功能品類細分。醋類方面，不少品牌也推出主打健康或有機系列醋類產品，如恒順高端產品三年陳、六年陳保持良好增速。此外，對標日本家庭食醋購買均價高于醬油，目前國內食醋主流價格不高，后續醋類產品預計仍有提升空間。老齡化及健康意識增強，保健品行業快速發展。歐睿數據顯示，2012-2017年保健品行業規模從1324億元增長到2293億元，CAGR為11.6%，行業近年來保持良好增長，尤其線上電商渠道發展更為迅速，電商渠道占比逐步提升，淘數據顯示阿里平臺保健品行業1-11月銷售額同比增長75%。3.西式化趨勢：烘焙產業鏈成長良好西式餐飲及產品增長勢頭良好，烘焙行業保持較快增長。根據Euromonitor數據顯示，近兩年餐飲行業中西式風味餐飲規模增速在15%以上，明顯快于行業整體增速；乳制品行業中如乳酪黃油等增速也快于整體行業，如乳酪市場規模增速在20%以上；烘焙面包行業受益于西式化趨勢，規模保持較快增長，上游酵母行業也隨之受益。4.高性價比趨勢：光瓶酒是典型代表，短保面包亦受益低端光瓶酒市場空間大，高性價比驅動份額向品牌龍頭集中。目前我國低端酒市場規模約2000-3000億元，主要仍以地產低端酒和散酒為主。根據尼爾森數據統計，理性消費時代，當前消費者逐步由“面子消費”轉換為“里子消費”或者“健康消費”，統計稱有超50%消費者購買行為是在性價比的驅動下進行的，僅有9%消費者愿意為能體現自己身份和地位的產品多花錢。因此，在低端大眾酒市場中，在消費高性價比趨勢之下，產品高性價比的白酒品牌快速提升份額，如牛欄山二鍋頭憑借陳釀大單品高性價比優勢、外埠渠道積極推進全國化，實現快速增長，市占率穩步提升。此外，如短保面包、速凍食品等在高性價比趨勢之下，行業也具備良好增長態勢。參與評論收藏相關資訊行走在迷霧中的牛熊預期云鋒金融2019.03.25寬貨幣力度減弱，食品飲料周漲幅居首康崇利2019.04.02海天味業：順利完成全年規劃利潤指標，ROE水平提升至33%，預收款創歷史最高，未來增長游刃有余招商食品飲料2019.03.27華夏幸福——重回黃金年代謝皓宇2019.04.16買入白酒龍頭戰略布局大眾品——2019年春季食品飲料行業投資策略申萬宏源研究2019.04.03寫評論表情發布評論食品概念股關注民以食為天，食品是居民消費重要組成部分，隨著人均收入水平提高以及閑暇時間增多，行業有望持續擴張總篇數2,252關注人數12,338見聞百科進入首頁戴維斯雙擊朱格拉周期貨幣供應量大衛?所羅門瑞?達利歐比爾?格羅斯日本央行伯克希爾-哈撒韋美國國債收益率曲線倒掛最熱文章日排行周排行大學生畢業三年內可“半價買房”！這個省會城市松綁限購嬰兒潮沒了，光棍潮來襲：未來30年中國人口五大趨勢華為進軍7萬億產業指出未來投資新藍海賣一雙鞋賺40倍炒幣真還不如炒鞋政治局再提“房住不炒”房企融資井噴背后的市場博弈相關信息關于華爾街見聞使用條款版權聲明付費內容訂閱協議聯系我們廣告投放意見反饋信息安全舉報關注我們微博@華爾街見聞郵件訂閱RSS訂閱加入我們招聘專頁下載華爾街見聞聲明未經許可，任何人不得復制、轉載、或以其他方式使用本網站的內容。評論自律

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