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1.倉儲物流升級驅動設備向智能化、自動化發展1.1提升利潤的內在需求驅動物流方式從人工向機械化、智能化演進物流是行業成熟階段企業提升利潤的重要來源。物流的基本任務是完成物資的存儲和運輸，工業物流的概念形成于20世紀50年代的美國，1963年引入日本及其他工業發達國家，在1980年引入中國。工業物流通過將企業訂單管理、庫存、運輸、倉儲管理、物料處理以及包裝管理優化成有機整體，使得物流過程能與供應鏈整體保持同步，有利于降低物流成本、縮短訂單處理時間、減少整體庫存水平。對于現代企業來講，當市場空間和份額增速放緩、設備更新及人力資源利用等對制造成本降低空間有限時，物流成本的下降將為工業企業帶來“第三利潤源”。倉儲物流是物流中承上啟下的一環。倉儲主要是指物資從進入倉庫到被重新發出這一階段的運動過程，包括物資入庫、檢驗、碼放、儲存和出庫的物流過程。倉儲過程業務多樣，管理手段非常復雜，有利于實現集約式經營并提升經濟效益。我國倉儲物流正從自動化向智能化升級。隨著我國工業和經濟的發展，倉儲業的現代化要求也在不斷提升。從世界范圍來看，物流倉儲主要分為人工倉儲、機械化倉儲、自動化倉儲、集成自動化倉儲、智能自動化倉儲五個階段。現階段我國倉儲發展正處在自動化和集成自動化階段，隨著信息技術的發展，未來將結合工業互聯網的技術向智能化升級。倉儲物流自動化升級將帶動硬件與系統集成的發展。從產業鏈來看，智能倉儲與普通倉儲的下游相同，包括煙草、醫藥、汽車、零售、電商等諸多行業，但對上游的設備及軟件和中游的系統集成提出新的要求。上游包括叉車、輸送機、分揀機、AGV、堆垛機、穿梭車等硬件設備和WMS、WCS系統等軟件系統；中游為根據行業的應用特點使用多種設備和軟件，設計建造智能倉儲物流系統。隨著工業經濟的發展，倉儲物流的升級將帶動上游和中游的跨越發展。1.2機械化：全球來看，叉車為代表的物流搬運車輛仍保持穩定增長叉車在企業物流系統中扮演重要角色。叉車屬于工程機械大類，是對成件托盤貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸作業的輪式搬運車輛，廣泛應用于港口、車站、機場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心等，在船艙、車廂和集裝箱內進行托盤貨物的裝卸、搬運作業，是托盤運輸、集裝箱運輸中必不可少的設備。根據前瞻產業研究院2014年的統計，我國建筑業和機械制造行業應用領域占比最大，占比分別達到26%和20%。隨著國家工業的迅速發展，細分下游有略有變化，根據中國工程機械工業協會統計，2017年我國叉車需求量最大的行業包括交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業、電器、機械行業、汽車行業等。歷史可追溯到20世紀20年代，隨全球工業化快速發展。1917年美國CLARK公司發明了世界第一臺用于貨物搬運用的搬運車（Tructractor），1924年CLARK公司設計出標準叉車（Forklift）應用于美軍。第二次世界大戰期間叉車廣泛應用于搬運、儲存軍用物資，并受益于戰后經濟建設而獲得巨大發展。隨著計算機控制技術和單元化運輸方式快速發展，以及世界各國工業化水平的不斷提高，叉車企業的制造能力不斷提高，叉車產品的品種日益豐富、性能大大加強，叉車從最初的軍事領域逐漸發展進入眾多行業，成為工業生產中重要的工具。時至今日，全球范圍內叉車銷量仍保持穩定增長（除08年全球金融危機），我們認為主要驅動因素來自于中國等新興經濟體“機器換人”（替代手動搬運）的紅利。近十年以來，世界叉車行業保持快速發展，根據世界工業車輛聯盟統計數據，全世界叉車銷量從2006年的82.41萬臺增長到2017年的133.38萬臺，年復合增長率4.47%，2017年銷量再創新高。亞洲是世界最大的叉車市場，2016年貨運量占比達38%。根據全球工業車輛統計協會（WITS）叉車貨運量數據統計，全球貿易區分為亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲等區域，其中亞洲的貨運量占比第一，體現亞洲市場對叉車的持續旺盛需求；而歐洲、美洲等地區具有較多工業化程度高的發達國家，也構成了全球叉車需求的重要組成部分，2016年的貨運量分別達36%和23%。1.3智能化：自動化倉儲發展迅速，在發達國家已成為物流系統重要部分物流自動化是指物流作業過程的設備和設施自動化，包括運輸、裝卸、包裝物流自動化、分揀、識別等作業過程，比如，自動識別系統、自動檢測系統、自動分揀系統、自動存取系統、自動跟蹤系統等。以自動立體倉庫為代表的自動倉儲系統始于20世紀60年代，并在歐美發達國家和日本迅速發展起來。其中日本發展尤為迅速。據前瞻網統計，2002年以前，美國擁有各種類型的自動化立體倉庫2萬多座，日本擁有3.8萬多座，德國1萬多座、英國4000多座。我國自動化立體倉庫建設起步于1975年，在1985-1995年期間引進國際先進物流系統集成商，自2005年以來國內企業逐漸崛起，我國自動化倉庫進入快速發展期，據前瞻產業研究院統計，截止2016年我國自動化立體庫保有量3300座。但相比于日本的3.8萬座與美國的2萬多座，我國自動化倉庫仍有較大提升空間。國際物流自動化廠商起步較早、技術水平優越，目前國際上比較知名的物流自動化廠商有日本大福、德國勝斐邇、德國德馬泰克等，國內比較知名的廠商有昆船、今天國際、無錫中鼎、新松等。在20世紀90年代左右，國際廠商相繼開始進入中國市場，在技術水平上具有較強優勢，占據了較大的市場份額；而我國物流系統集成商從向國外制造商采購核心設備到逐漸走向自主化，并隨著更多下游行業增長帶來更多的物流需求，而保持快速發展。而從規模上來看，國內廠商仍有較大發展空間。從物流自動化市場的龍頭德馬泰克來看，電商等領域及美洲市場需求旺盛。德馬泰克是世界領先的自動化物料處理系統提供商，在全球25個國家開展業務、員工數量約6000人。在2016年公司被凱傲集團收購，并劃歸到凱傲的供應鏈解決方案板塊。根據公司2017年財報披露，公司供應鏈解決方案板塊（主要是德馬泰克，因為2015年業務為0，在2016年收購完成后才顯現業績）實現收入20.06億歐元，主要下游領域包括電商、通用機械、食品飲料服裝等，其中電商占比達32%；從業務地區來看，主要仍圍繞美洲展開，目前亞太地區的占比為13%。在我國物流自動化市場，德馬泰克具有較高的品牌知名度和技術比較優勢，尤其是在煙草、汽車、零售、食品飲料、電商等領域具有很強的市場地位。2.中國物流倉儲設備整體仍保持高景氣度2.1機械化：與其他資本品相比全球占比仍然不高，叉車銷量再創新高全球叉車穩定發展，我國貢獻了超過一半的增長量。近十年來全球叉車保持穩定的增長，年復合增速約4.47%，且17年銷量再創新高。根據世界工業車輛聯盟數據，2017年全球叉車總銷售量達到133.38萬臺，較2016年的115.29萬臺，同比上升了15.69%，增加量約18.1萬臺；亞洲叉車銷售量達到55.57萬臺，較2016年的44.02萬臺相比，同比上升了26.23%，增加量約11.55萬臺；中國叉車市場全年共銷售機動工業車輛37.16萬臺，與2016年的26.86萬臺相比，上升了38.37%，增加量約10.31萬臺。中國的叉車銷量保持世界第一位，同時從增量來看，中國市場貢獻了超過全球一半的增量。我國叉車自21世紀以來進入快速發展期，17年銷量再創新高。我國叉車工業始于1958年大連叉車廠生產第一臺仿蘇叉車，而后隨著我國工業經濟的快速發展，叉車的市場需求快速擴張，尤其是自2000年以來，叉車銷量產生突破發展，從2000年的不足2萬臺發展到17年的近50萬臺，年復合增速達22%。根據中國工程機械工業協會統計，2017年我國叉車行業銷量達49.67萬臺，較2016年的37.01萬臺同比上升了34.23%。與其他資本品相比，我國叉車銷量在全球占比仍有提升空間。近年來我國制造業水平不斷提高，眾多資本品的產銷量在全球占有重要份額，使我國成為名副其實的制造業大國。而根據世界工業車輛統計報告，2017年我國叉車銷量占全球比例約28%；該數字低于水木清華研究中心、中投顧問、世界鋼鐵協會分別統計的我國挖掘機、鋼鐵和水泥在全球的產銷量比例。從產業鏈配套、國家制造業競爭力角度來看，我國叉車也有望實現更為領先的全球市場地位。叉車是物流機械化的重要工具，近年來增長同樣受益人口紅利的下降。自2010年以來我國勞動年齡人口占比開始逐年下降，從2010年的74.5%下降到2017年的71.8%。而美國近30年的勞動年齡人口占比平均數為67.3%，日本2015年勞動年齡人口占比為60.9%。在我國人口紅利持續下降的背景下，叉車的需求保持旺盛。受制造業復蘇影響，2017年我國叉車景氣度抬升。從過去幾年的規律來看，我國叉車的銷售與國內制造業整體景氣程度緊密相關，叉車銷量增速與制造業用電量增速大體保持同步變化。而自17年以來，我國制造業呈現復蘇，工業用電持續向好，叉車的銷量增速從16年13%提高到2017年的34%。18年以來叉車銷量依舊旺盛。而進入18年后，叉車行業依舊保持旺盛景氣趨勢，18年1-4月累計叉車銷量19.66萬臺，同比增加21.42%，其中4月單月實現銷量5.92萬臺，同比增加37.78%。我們認為一方面顯現出制造業持續較旺的景氣度，自16年末以來PMI指數保持50%以上；另一方面隨著人工成本等因素顯現，替代人工的需求也持續提升，如工業機器人產量在18年1-4月份同比增加32.33%。約250萬臺保有量為每年銷量帶來穩定基礎。根據CCMA2016年的統計，我國叉車保有量約224.1-242.8萬臺，我們根據17年的行業數據對叉車保有量進行更新測算，采用中國叉車銷量，調減進口出口后反映國內市場需求。將2008-2017年的實際需求量相加后，再增加20-30%來體現統計數據的不完整、未進入海關統計的進出口量、使用年限超過10年等。則2017年我國國內叉車保有量約245-265萬臺，叉車的更換將為我國未來叉車銷量帶來穩定基礎。2.2智能化自動化：中國物流自動化市場以年均20%以上速度增長近年來我國倉儲行業發展迅速。中國經濟的持續健康發展和中國物流業的崛起為倉儲業的發展提供了巨大的市場需求，加上制造業、商貿流通業外包需求的釋放和倉儲業戰略地位的加強，我國倉儲行業的整體市場不斷增長。根據高工產研機器人研究所數據顯示，2016年我國倉儲行業企業數量達5.2萬家，從2010年的1.7萬家增長至2016年的5.2萬家，年復合增長率為20.4%。截至2016年底，全國累計建成的自動化立體庫已經超過3000座。從行業供應方面來看，2016年倉儲行業新增固定資產規模達5885.1億元，同比增長22.5%，由2010年的992.2億元增長至2016的5885.1億元，年復合增長率達34.5%。在政策支持和人工成本倒逼效率提升的背景下，我國物流自動化市場需求保持旺盛并持續增長。根據中國物流技術協會信息中心的統計，2016年我國物流自動化系統市場規模達758億元，過去16年國內自動化物流倉儲系統市場以年均23%的速度快速成長，并且近6年受益消費升級和智能制造發展的推動，增速呈現逐漸加速的趨勢，預計未來將保持20%的增速，2022年自動化物流裝備市規模將突破2600億元。而自動化立體倉庫也將受益行業整體發展的趨勢保持快速增長，根據中國物流技術協會信息中心統計，2016年我國自動化立體庫市場規模約149億元，同比增長23%，近十年來自動化物流倉儲系統市場規模保持了平均20%左右的增長速度，預計未來將維持20%增速，到2020年有望達到325億元。18年來我國倉儲景氣度仍然旺盛。根據中國物流與采購聯合會統計，18年以來我國倉儲行業綜合指數與新訂單指數依舊保持高位，18年4月分別達55%和58.5%，反映倉儲行業業務需求旺盛。下游需求的持續旺盛將不斷推動物流自動化以及自動化立體倉庫的投資和發展。3.驅動因素：政策、人工替代以及細分下游高景氣推動物流設備行業持續快速增長3.1細拆我國物流成本，物流機械化、自動化意義重大我國物流成本占GDP比率仍然較高。根據國家統計局數據，2017年全國社會物流總額252.8萬億元，按可比價格計算同比增加6.7%；社會物流總費用達12.1萬億元，同比增加9.2%，占GDP比率為14.6%。根據2016年發改委對《降低實體經濟企業成本工作方案》的解讀，當時我國社會物流總費用與GDP的比率約為同期美國的2倍、日本的2倍、德國的1.9倍、印度的1.3倍、巴西和墨西哥的1.4倍；物流費用占企業主營業務收入的比重大約比美國高0.6個百分點、比日本高3.5個百分點。雖然近年來我國物流費用占GDP比率不斷下降，從1991年的23.7%下降到2017年的14.6%，但相比于發達國家仍有進一步優化的空間。物流費用很難跨國比較，不能“無腦”降成本。客觀來講不同國家的經濟結構有差異必然導致物流費用占比的不同，比如我國正處于經濟發展期，工業經濟占比及工業貨物周轉仍然較高，相比于依靠服務拉動經濟的發達國家、或基建過于落后導致物流被壓抑的欠發達國家，自然在物流費用占GDP比率上有區別；再比如相比于日本等海岸線較長、具有航運優勢的國家，陸運也將增加成本。事實上我國貨運周轉量接近美國的兩倍，以單位周轉量下的物流費用考慮，我國的物流成本甚至更低。因此我國物流費用的降低不能單單一刀切的降低成本，需要從結構化的角度去思考效率提升。我國物流費用中的保管和管理費用比例較高，需要提升自動化效率。物流費用一般由運輸、保管、管理三部分組成。相比于美國，我國的非運輸部分的費用占比較高，因此非運輸環節的管理和效率提升對于我國物流費用占比高的問題將有巨大改善。尤其是倉儲系統的自動化和信息化提升，將帶來工作效率的進一步提高。目前我國倉儲自動化率不到30%，遠低于發達國家80%的水平，未來倉儲自動化有望成為提高物流效率的重要方向。3.2政策不斷推動物流行業升級國家政策不斷支持物流升級。在物流成本較高、工業面臨升級的背景下，為了推動我國物流從傳統向現代化轉型，自2012年以來，國家出臺一系列支持物流行業升級發展的政策。在2012年的《關于促進倉儲業轉型升級的指導意見》中明確規劃“到2017年倉儲業立體倉庫占比達到40%以上”，在2014年的《物流業發展中長期規劃》提出“到2020年基本建立現代物流服務體系，提升物流業標準化、信息化、智能化、集約化，從而提高經濟整體運行效率和效益”。在2016年政府工作報告提出“采取綜合措施，降低企業交易、物流、財務、用能等成本”、“完善物流配送網絡”；在2017年政府工作報告中提出“過深化改革、完善政策，降低企業制度性交易成本，降低用能、物流等成本”等。3.3人工成本提升倒逼自動化升級隨著經濟發展，我國制造業人力成本不斷抬升。一方面，隨著GDP的發展和通脹，企業人員薪酬將不斷提升，將不斷抬高企業的用人成本。根據國家統計局統計，我國制造業人員年平均工資從2006年的1.82萬元提升到2017年的6.45萬元，年復合增長率達12.2%。另一方面，隨著人口紅利的逐漸消失以及消費行業的興起，我國制造業就業人數也在不斷下降。自2014年開始，我國城鎮制造業就業人數出現下降，2016年就業人數較13年下降約7%。就業人數供給下降將不斷抬升用人成本。在服務和消費的用工需求穩定增長的前提下，預計未來制造業就業人數仍難以快速上升，在GDP增長的背景下，人工成本提升的趨勢也仍將持續，迫使制造業企業不斷加碼機械化和自動化。自動化物流倉儲系統降低人數需求同時降低綜合成本。相對于傳統的物流倉儲設施，自動化物流倉儲系統的優勢主要體現在對勞動力成本的節約、對租金成本的節約、管理效率的提升等方面。我們比較擁有同樣托盤數量的自動化立體倉庫與傳統倉庫：（1）基建投資方面，自動立體化倉庫的貨架面積及建筑成本遠低于傳統式倉儲；（2）硬件投資方面，由于自動化控制需要大量堆垛機、輸送機和控制軟件，立體庫的投資成本較高；（3）運行及維護費用方面，立體庫的人員數量遠低于傳統倉儲。綜合測算20年的合計費用，立體庫較傳統倉儲下降22%。3.4下游細分行業高景氣推動物流自動化需求物流倉儲自動化廣泛應用于多個行業。眾多行業涉及倉儲搬運環節，就會產生對物流自動化設備的需求。（1）叉車：2017年對叉車需求最大的行業包括交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業、電器、機械行業、汽車行業等；增長較快的行業包括造紙業及紙制品業、食品飲料行業、汽車行業等；下降較快的行業包括煙草制造業、農業、通信設備及計算機電子設備制造業等。（2）自動倉儲物流：我國自動倉儲物流最早應用于煙草、醫藥、汽車等對自動化要求較高的行業，2013年三個行業約占總需求的13；近年來新能源、食品飲料、冷鏈、電商快遞等行業發展較為迅速。（1）傳統倉儲自動化行業發展穩定煙草、醫藥、汽車的物流自動化保持穩定發展。在我國物流自動化發展歷史中，煙草、醫藥、汽車行業對倉儲自動化需求較大，自動化升級最早。其中煙草行業自動化程度高、貨物存儲量大，流通環節配送物流量大、信息化程度高，且煙草實行專賣管理，產品要求具有可追溯性；汽車行業的自動化水平較高，零部件種類繁多，且不同零部件的配送方式差異較大，對零部件物流的及時性、準確性要求高；醫藥行業的自動化水平較高，原材料和產成品種類眾多，并且批號要求嚴格、有效期管理要求高，存貨管理復雜、難度大。自16年以來煙草制品行業產成品存貨出現下降，行業存貨增速自13年以來逐漸下降，反映行業存貨的管理需求增速趨穩；15年以來固定資產投資完成額下降，也反映行業投產需求趨緩。而18年以來煙草制品行業的工業產值和固定資產投資雙雙回升，反映行業景氣度回升，預計煙草的倉儲自動化需求仍將保持。汽車和醫藥近年來保持穩定發展，自13年以來在規模擴張的基礎上存貨水平不斷提升，反映倉儲的整體需求規模也在放大，而同時兩個行業的固定資產投資規模穩定提高，預計倉儲自動化的需求將不斷提高。（2）新能源、冷鏈、食品飲料、電商快遞行業發展迅速近年來在產業政策和市場發展下，新能源和電商行業發展迅速。其行業的迅速壯大，以及產品快件的規模上升，對于物流自動化的需求也將快速提升。我國新能源汽車發展迅速，2018年4月新能源乘用車產量同比增加82%，而受新能源汽車的產量上升，動力電池裝機量保持較高景氣。同時在國家補貼政策調整的背景下，具有優勢技術和規模效應的企業的市場競爭力將不斷提升，且市場的集中度較高，對備貨和發貨的效率要求也將隨之提升，為鋰電物流自動化帶來持續需求。電商、第三方物流、冷鏈配送的迅速發展帶來快遞行業的井噴式發展，12-17年我國快遞量復合增速達48%，直接推動快遞相關的倉儲業發展。與此同時，受零售商品結構變化、效率提高及行業競爭影響，快遞業務的單價也在逐年下降，物流倉儲自動化有利于提升企業效率，同時降低物流成本，從而提高市場競爭力。食品飲料制造行業近年來增速較高。自17年以來我國食品飲料行業，尤其是酒、飲料和精制茶制造業的收入和利潤增速出現明顯抬升，18年1-4月收入同比增長11.9%，利潤總額同比增長24.8%，反映行業較高的景氣度且盈利不斷改善。從上市公司諾力股份（無錫中鼎）及今天國際等公司披露的訂單及收入下游信息來看，新能源鋰電及電商領域發展速度較快。其中無錫中鼎14年收入主要來自汽車、醫藥，新能源占比僅3%，17年新簽訂單中新能源快速提升，18Q1新簽4.6億元訂單中，新能源達3.13億元，占比達68%。今天國際13年新簽訂單主要來自煙草行業，而17年新簽訂單中煙草行業占比下降到22%，新能源動力鋰電池的訂單占比達61%。4.電動化和智能化是物流倉儲設備的重要發展趨勢4.1環境保護壓力增大，電動叉車保持超行業的快速發展伴隨新興產業需求，電動叉車比例提高是大趨勢。按照動力源不同可將叉車分為內燃、電動、手動等類型。內燃叉車具有更高的載荷能力，一般用于室外，如集裝箱堆場、港口碼頭、重工業工廠等。而電動叉車具有污染少、噪聲低的優點，承載能力較低，通常用于對環境要求較高的場所，如鋰電、飲料、醫藥、食品、倉庫貨架搬運。隨著新能源、快遞、醫藥等行業的持續快速發展，電動叉車的需求將不斷增長，在叉車銷量占比也將不斷提升。近年來我國電動叉車發展迅速。在當今國家越來越重視環保、以及現在的年輕人對工作環境要求越來越高的情況下，同時也由于土地獲得越來越難，倉儲只能往高空發展的情況下，電瓶叉車包括前移式叉車、窄巷道叉車、牽引車、電動托盤車、堆高機等會越來越有市場。自17年以來我國叉車行業銷量增速復蘇，各機型均實現增速上升；而受益新興和高端制造業的發展，我國電動叉車保持較快增長。其中電動平衡重和電動步行式叉車2017年銷量增速分別達32.4%和50.9%，高于內燃叉車的28.2%增速。相比國外占比仍低，我國電動叉車發展空間廣闊。近年來全球的電動叉車占比不斷提升，而我國電動叉車發展更為迅速，電動步行式、平衡重式、乘駕式的總占比從2010年的23%提升到2017年的41%。而截至2017年我國內燃叉車仍然占比較高，與全球尤其是發達國家地區有較大差距；對于發達國家和地區，電動倉儲和電動平衡類型叉車往往占有更高的比例，2015年歐洲和美洲電動叉車占比分別超80%、60%。隨著我國工業經濟的不斷發展，我們認為倉儲物流自動化需求將不斷提升，電動倉儲類型叉車的占比將進一步提升，未來發展空間廣闊。電動產品市占率有望不斷快速提升。在我國電動叉車快速發展的背景下，我國電動倉儲叉車的全球市場占有率也在不斷提升，從2012年的約19%提升到2017年的約31%，但仍低于總體的35%和內燃叉車的55%水平。隨著我國制造業水平的發展，我國電動叉車的全球占有率也有望進一步提高。我國叉車有望隨電動化、智能化實現價值量的提升。目前我國叉車上市公司的叉車平均價格低于海外巨頭的水平，例如安徽合力2017年叉車及配件的平均價格為7.16萬元臺，而凱傲集團的銷售新車價格約為1.56萬歐元臺，約11.87萬元臺，較合力均價高65%左右。我們認為我國叉車企業價格也有進一步提升的空間：一方面隨著中國產業升級，對于更高端、環保的叉車需求提升，叉車升級帶來價格的提高；另一方面海外巨頭的電動叉車銷量占比更大，隨著我國叉車結構的電動化和智能化需求增加，也將帶來平均價值的提升。4.2從自動化走向智能化，倉儲設備及系統集成廠商迎來新機遇智能化的倉儲是我國倉儲物流下一發展階段。目前我國的倉儲物流處于自動化和集成化階段，而工業物流和社會物流規模的迅速擴張，也對物流節點間的協同及效率提出了更高的要求，智能倉儲物流也應運而生。智能倉儲在自動化倉儲的基礎上，利用RFID射頻識別、網絡通信、信息系統應用等方法，實現入庫、出庫、盤庫、移庫管理的信息自動抓取、自動識別、自動預警及智能管理功能，以降低倉儲成本、提高倉儲效率、提升倉儲智慧管理能力。智能物流系統是智能制造整廠解決方案的關鍵一部分。在智能工廠內，智能物流不僅是連接物料供應與生產，更是構建智能工廠的基石。智能物流系統能夠將工廠內的智能識別設備（如RFID、傳感器等）、智能物流裝備、信息控制系統（如MES等）進行有效的串聯，將采購、生產、倉儲、發貨等全部作業環節與互聯網連接，實現智能制造與智能物流的有效融合。工業互聯網的興起將帶動智能物流持續發展。工業互聯網是以數字化、網絡化、智能化為主要特征的新工業革命的關鍵基礎設施，其能夠精準地優化生產和服務資源配置，通過催生新技術、新業態、新模式促進現有產業轉型升級，并為制造業升級提供新動能。智能工廠將作為工業互聯網升級的重要接口，智能物流也將成為工業互聯網的重要底層組成部分，將一同隨著制造業升級協同快速發展。政策加碼推廣工業互聯網，利好智能物流系統長足發展。自2015年以來，政策不斷支持和加碼我國工業互聯網、智能制造的發展。2017年11月，國務院發布《關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見》，對工業互聯網提出新的發展要求，并提出2025年培育百萬工業APP、實現百萬家企業上云的發展目標。在18年全國兩會上，“發展工業互聯網平臺”也第一次明確寫入了政府工作報告。我們認為，隨著“百萬家企業上云”等計劃的推進，工業數據也將進入“云端時代”，對于智能制造和智能物流系統的推廣提供了更大的便利和政策紅利，智能物流系統的數據價值也將得到體現，利好智能物流系統一站式解決方案提供商。近年來叉車巨頭把握機遇，持續布局物流自動化。叉車屬于物流倉儲環節，隨著物流倉儲自動化的迅速發展，叉車行業也有望利用原有的渠道客戶優勢進行延伸。從海外看，國際叉車巨頭紛紛通過并購來發展物流自動化，（1）豐田工業于2017年收購BastianSolutions，并開設“豐田先進物流解決方案”業務，同時收購范德蘭德，并擴大全球服務范圍，涵蓋幾乎所有的自動化需求的市場；（2）凱傲集團于2015年收購Egemin旗下自動化部門，為其解決內部物流方案和自動化領域提供更多的解決方案，于2016年收購德馬泰克，進一步擴充業務，一躍成為成為智能內部物流解決方案的全球領先供應商之一。而國內叉車龍頭企業也在增加智能化布局：（1）安徽合力于2018年承建交付A.P.穆勒-馬士基集團下屬全資子公司——宜歐國際物流公司智能倉儲系統項目；（2）諾力股份2017年完成收購無錫中鼎，擴張物流倉儲自動化的業務。在物流倉儲從自動化到智能化的升級過程中，傳統叉車企業及物流自動化企業將迎來深度升級發展的機遇。5.重點公司推薦5.1諾力股份：持續受益電動叉車及智能倉儲物流發展，業績估值有望雙提升全球小型工業車輛龍頭企業，產品結構不斷升級。諾力股份主要從事智能倉儲物流設備、自動化立體倉庫成套設備、叉車、輸送設備及輔助設備、自動控制系統、貨架、金屬結構、液壓搬運設備、高空作業平臺、機械設備的銷售及租賃服務，智能物流系統規劃咨詢，計算機系統集成，軟件開發、銷售及技術服務，主營業務歸屬于工業車輛行業，已經成為全球最大的小型工業車輛制造商之一。公司以輕小型搬運車輛起步，目前已經擁有了輕小型搬運車輛、電動步行式倉儲車輛和電動乘駕式叉車等三大系列200多個品種的產品，產品覆蓋面廣，可以提供一站式采購服務。公司業務保持穩定增長，2018年鋼價緩和有望釋放一定業績。近年來公司業務保持穩健快速的增長，2017年公司通用設備制造板塊實現收入16.50億元，同比增加26.95%；2017年扣除控股子公司無錫中鼎2017年實現的歸母凈利潤后，我們計算公司搬運車輛等裝備的歸母凈利潤約1.07億元，同比下降約26%，主要因原材料漲價帶來成本壓力，2017年公司通用設備制造業毛利率為22.21%，同比下降4.99個百分點。2018年以來鋼價等原材料價格略有緩和，我們認為有利于抬升公司的盈利水平。假設18年鋼鐵價格下降10%，我們認為公司的整體毛利率有望抬升3-4個百分點。公司電動車輛產品保持快速增長。近年來我國電動叉車品類發展迅速，公司的電動車輛業務也取得了快速的發展，2013至2017年，公司電動步行式倉儲車輛和電動乘駕式叉車銷量年復合增長率分別達20.99%和39.41%。往前看，我們認為公司電動系列產品將繼續受益于國內物流車輛電動比例上升和國際大廠轉包、出口打開空間兩大趨勢，保持較快速增長。控股子公司無錫中鼎發展迅速。諾力股份控股子公司——無錫中鼎的主要業務涉及智能化物流系統集成及相關物流設備，用以實現智能化制造、倉儲、輸送、分揀等物流系統工程一站式作業。主要產品包括可分為原料成品倉庫、車間緩存處理中心、自動化生產線、自動化輸送線、大型配送中心和為冷鏈、鋰電等行業研發的特殊行業物流方案。公司業務發展迅速，2014到2017年，無錫中鼎營業收入從2014年的約1.3億元增加到2017年的約4.59億元，年復合增長率達52%。2018年訂單“開門紅”，公司業務仍然保持強勁發展勢頭，1Q訂單達到2017年近一半。根據中鼎官網2018年3月報道，公司接單4.6億元實現開門紅。根據該報道，中鼎集成相繼與國藥集團、華誼集團、湛江水產、金正大國際等行業巨頭攜手合作，共建智能物流系統。同時，在新能源行業，中鼎集成憑借其行業領先的物流系統規劃能力、項目實施經驗，持續發力、繼續鞏固領先優勢。中鼎集成繼續與寧德CATL、村田新能源等新簽項目深度合作，特別是通過與比亞迪繼深圳坑梓分公司數年來的成功合作，形成忠實互信伙伴關系后，繼續合作建設比亞迪青海鋰電池公司二期、三期項目，合計訂單金額1.83億元。無錫中鼎成長為國內領先的智能物流系統集成商。隨著我國勞動力成本、生產效率需求的提升，智慧物流系統得以更廣泛應用，尤其是近年來在政府大力推動下，企業對智能制造、智能物流系統的需求熱情更加旺盛，為技術先進、經驗豐富的企業帶來良好的發展機遇，昆明昆船、今天國際、無錫中鼎、音飛儲存等一系列智能物流系統集成商發展迅速。其中17年無錫中鼎收入4.59億元，與今天國際收入體量相近；根據無錫中鼎官網，17年公司簽單金額超10億元，超過了今天國際17年報披露的7.2億元新增訂單金額。通過近年來的迅速發展，無錫中鼎已經成為全國領先的智能物流系統集成商。訂單上升及工業互聯網持續發酵下也有望于實現業績估值雙擊。2017年末國務院發布《關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見》，對工業互聯網提出新的發展要求；在18年全國兩會上，“發展工業互聯網平臺”也第一次明確寫入了政府工作報告。我們認為發展工業互聯網需要“軟件”的發展，但也離不開硬件作為基礎，而智能物流正是整廠智能制造和工業互聯網的重要組成部分。同時鋼價下降提升利潤率，智能物流業務訂單增長迅速，公司業績也有望迎來拐點。風險提示：工業電動車及物流倉儲自動化發展不及預期，原材料價格波動風險。5.2安徽合力：低估值的國內叉車行業龍頭，利潤率有望不斷提高安徽合力是國內叉車龍頭企業，多年來業績發展穩定。安徽合力是安徽叉車集團的核心控股子公司，1996年上市，是我國叉車行業最早的上市公司。公司的主要產品是叉車和裝載機，產品下游涉及制造業、交通運輸業、倉儲業、郵政業、批發和零售業等多種行業。目前在線生產的約1700多種型號、512類產品均具有自主知識產權，產品性能處于國內領先水平，自1991年起，在國內行業內連續25年保持龍頭地位。同時公司在國內擁有自主營銷網絡，建立了24個省級營銷網絡和400多家二級代理銷售服務網點，擁有完善和健全的銷售和服務體系。近年來公司業績穩定增長，18Q1凈利潤率提升。隨著中國叉車行業的整體發展，公司業務規模穩定上升，收入從2010年的50.84億元上升到2017年的83.91億元，年復合增長率7.4%。18年1季度公司保持良好增長，收入同比增加19.85%，同時凈利潤率出現抬升，體現公司管理和銷售水平的不斷提升。公司是國內叉車龍頭企業，將持續受益國內倉儲自動化發展。公司是國內叉車行業龍頭企業，多年來銷量第一，根據公司財報及中國工程機械工業協會公布數據計算，2017年安徽合力叉車銷量市場占有率達23.19%，較2016年的22.81%進一步上升。考慮到上市公司叉車產品較為高端，單機價值量高于步行式叉車，從價值量角度看公司的市場優勢更為穩固。而從全球叉車市場角度來看，2016年合力集團收入排名第7，公司的業務規模仍有較大的發展空間。近年來公司不斷開發新產品，將鋰電、混合動力等節能環保型產品推向市場。2017年實現首批智能倉儲系統項目交付。在國內倉儲物流自動化不斷發展的過場中有望持續受益。風險提示：叉車銷量不及預期，原材料價格上漲。6.風險提示行業發展不及預期，物流自動化項目推進緩慢，原材料價格快速大幅波動。楊震：上海交大高級金融學院碩士、機動學院學士，2015年加入海通證券，2年機械行業研究經驗，2016年金牛獎高端裝備行業第5名，2015年新財富機械行業第五名團隊成員。主要研究方向：軌道交通、煤機設備、油服、核電等子版塊返回搜狐，查看更多責任編輯：

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